FOCUS: Banche centrali, cambia la gestione dei tassi, più incertezza per i mercati (Rheos)

MILANO (MF-NW)--"Durante la sua ultima riunione, la Federal Reserve ha lasciato i tassi tra il 3,75% e il 4%, con due voti a favore di un rialzo", dichiara Giacomo Calef, co-fondatore di Rheos Partners. "Il giorno seguente la Bce ha confermato il tasso sui depositi al 2,50%. Decisioni attese. La notizia era altrove: nel giro di ventiquattro ore Washington ha cambiato il modo in cui decide e Francoforte chi deciderà. Il rischio non riguarda più soltanto il livello dei tassi, ma le regole con cui verranno fissati".

"Kevin Warsh ha annunciato che dal 2027 una delle otto riunioni annuali del comitato di politica monetaria sarà dedicata solo alla strategia, senza voto sui tassi né comunicato; nel 2028 saranno due", prosegue l'esperto. "Dove normalmente passano sei o sette settimane tra una decisione e l'altra, in quel tratto dell'anno ne passerà circa il doppio. La Fed può sempre muoversi tra una riunione e l'altra, ma negli ultimi venticinque anni lo ha fatto solo in crisi conclamate: nel 2001, nel 2008, nel marzo 2020".

"Il cambiamento si somma ad altri due. Warsh non fornisce indicazioni sulle mosse future e non presenta le proprie previsioni nelle proiezioni trimestrali, che il comitato continua a pubblicare. Meno occasioni di decidere, meno segnali sul pensiero del presidente: l'incertezza che la banca centrale assorbiva con la comunicazione rischia di trasferirsi ai prezzi di mercato. Per un'impresa indebitata a tasso variabile, il costo del capitale dipenderà più dalla gamma degli scenari possibili che da una previsione centrale", spiega l'analista.

"Il documento di strategia di gennaio 2027 potrebbe poi cambiare persino l'indice di inflazione di riferimento. I mercati prezzano la funzione di reazione di una banca centrale, cioè il modo in cui risponde ai dati: se è la funzione stessa a essere riscritta, il prezzo dell'incertezza tende a salire", afferma Calef.

"Giovedì 29 ottobre Christine Lagarde ha comunicato che lascerà la presidenza della Bce il 7 febbraio 2027, quasi nove mesi prima della scadenza, spiegando di voler essere più libera di esprimersi fuori dalla politica monetaria. Il successore sarà così nominato prima delle presidenziali francesi della primavera 2027", dichiara l'esperto.

"Per i mercati la domanda non è se il successore sarà più o meno incline ad alzare i tassi. Riguarda lo strumento creato nel luglio 2022 per contrastare allargamenti degli spread sovrani non giustificati dai fondamentali: mai attivato, affidato alla valutazione caso per caso del Consiglio direttivo. Uno scudo mai usato vale quanto la convinzione che verrà usato. La decisione resta collegiale, ma la credibilità di uno strumento discrezionale passa anche da chi lo presenta ai mercati", spiega l'analista.

"Il caso più delicato oggi è la Francia: venerdì 30 ottobre il suo decennale rendeva oltre 40 punti base più di quello italiano. Ma lo scudo non è pensato per neutralizzare qualsiasi rialzo dei rendimenti: serve a contrastare una frammentazione non giustificata dai fondamentali. La domanda decisiva è dove finisce il giudizio del mercato sui conti di un paese e dove comincia una frammentazione che la BCE può contrastare. Quel confine lo traccerà anche il prossimo presidente, e per l'Italia è una componente del costo del debito pubblico", afferma Calef.

"Per anni la domanda è stata quanti rialzi o quanti tagli aspettarsi. Nei prossimi mesi se ne aggiungono altre due: a Washington, come leggere segnali più rari; a Francoforte, se gli strumenti verranno usati con la stessa logica. Quando cambiano le regole, il rischio non sta solo nel prossimo movimento dei tassi, ma nella capacità di prevederlo", conclude l'esperto.

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0911:41 nov 2026