FOCUS: Bce, la crescita torna al centro (Wellington Management)

MILANO (MF-NW)--"La Bce ha sottolineato l'aumento dei rischi al ribasso per la crescita derivanti dai prezzi più elevati dell'energia e dall'inasprimento delle condizioni finanziarie, soprattutto sul tratto lungo della curva. Ha però anche avvertito che i 'pieni effetti' dello shock energetico si stanno ancora manifestando e che la sua entità e durata manterranno probabilmente l'inflazione 'ben al di sopra del target' nel breve termine. L'inflazione di fondo rimane 'sostanzialmente stabile', ma le 'fasi iniziali della catena di formazione dei prezzi indicano pressioni al rialzo': un probabile riferimento ai segnali di diffusione dell'inflazione, in particolare nei beni core", dichiara Fabio Balboni, Macro Strategist di Wellington Management.

"Lagarde ha dichiarato che ieri si era discusso di un rialzo. In assenza di 'sviluppi di rilievo', la 'direzione di marcia è chiara' e l'attuale ritmo "moderato" - un rialzo a trimestre - rimane 'appropriato'. A meno che la crescita o l'inflazione non risultino significativamente inferiori alle attese, o le condizioni finanziarie non si inaspriscano ulteriormente in misura significativa, la Bce dovrebbe alzare i tassi. La crescita potrebbe persino sorprendere al rialzo nel terzo trimestre; la probabilità di circa l'80% scontata dal mercato appare sostanzialmente congrua. Dopo la riunione, fonti Bce hanno inoltre riferito che i responsabili della politica monetaria della Bce prevedono un rialzo a dicembre seguito da una pausa", prosegue l'esperto.

"La questione è in quale misura questi effetti si manifesteranno rispetto alle previsioni di settembre, che indicavano un'inflazione core al 2,8% nel primo trimestre del 2027 e una crescita salariale al 3,4% entro il quarto trimestre del 2027. Lagarde non ha rilevato finora effetti di secondo impatto significativi, né 'rischi aggiuntivi rispetto a quelli già individuati a settembre'. Fonti Bce hanno citato nuove stime dello staff secondo cui l'aumento dei rendimenti obbligazionari ridurrebbe cumulativamente la crescita di 100 punti base e l'inflazione di 90 punti base nel 2027-28. Queste stime appaiono troppo elevate, ma suggeriscono che l'inflazione core potrebbe essere più vicina al 2% nel 2028, rispetto al 2,3% previsto a settembre", spiega l'analista.

Secondo Balboni, "un ultimo rialzo a marzo resta una possibilità al 50%. Se le pressioni energetiche si attenuassero, l'inflazione core rimanesse sostanzialmente in linea con le attese, gli aumenti salariali concordati restassero intorno al 3% pur accelerando e la crescita rallentasse, la Bce potrebbe aver concluso il ciclo di rialzi. Se l'inasprimento delle condizioni finanziarie si rivelasse temporaneo e non riuscisse a rallentare la crescita, mentre l'inflazione aumentasse ulteriormente, potrebbero essere necessari altri rialzi. Il loro impatto rimane per ora teorico, ma l'erosione dei redditi reali causata dall'inflazione rafforza la mia convinzione che la crescita rallenterà. Se i tassi dovessero diventare restrittivi per contrastare l'inflazione, la maggiore attenzione odierna alla crescita aumenterebbe anche la probabilità di una rapida inversione di rotta".

"Lagarde ha descritto le pressioni sui rendimenti a lungo termine come generalizzate e ha esortato i Paesi fortemente indebitati a risanare i conti e a ottenere il via libera della Commissione europea sui bilanci 2027. Lo interpreto come un segnale che la Francia debba approvare il proprio bilancio il prima possibile per poter beneficiare di un eventuale sostegno della Bce, qualora necessario. Ha ribadito che la BCE dispone di strumenti per intervenire qualora i mercati minacciassero la trasmissione della politica monetaria, ma non ha fornito dettagli né espresso un giudizio sul fatto che i recenti movimenti dei rendimenti e degli spread fossero giustificati", afferma l'esperto.

"Lagarde lascerà anticipatamente la presidenza della Bce il 7 febbraio, cercando la libertà di esprimersi e di partecipare al dibattito sulle elezioni francesi. Una candidatura alla presidenza mi sembra ancora improbabile, considerati il termine del 12 marzo per la presentazione delle candidature e la mancanza di sostegno partitico o di un'organizzazione. I successori di Lagarde e Schnabel (e forse di Lane) dovrebbero essere concordati entro la riunione dell'Eurogruppo del 10 dicembre, con le audizioni al Parlamento europeo all'inizio del prossimo anno. Probabilmente un tedesco sostituirà Schnabel, un'economista francese dovrebbe succedere a Lane come capo economista il prossimo giugno (Agnès Bénassy-Quéré) e la presidenza dovrebbe andare a Knot o de Cos (55/45, secondo le mie probabilità)",spiega l'analista.

"Non mi aspetto implicazioni rilevanti per i tassi. Tuttavia, la revisione del quadro operativo prevista per la prossima primavera, insieme al crescente ricorso alle operazioni di rifinanziamento principali (Mro) - 27 miliardi di euro questa settimana, il livello più alto dal 2017 - potrebbe portare a cambiamenti nel bilancio della BCE a metà del 2027: potenzialmente nuovi prestiti strutturali alle banche e un portafoglio strutturale di titoli, che potrebbero fornire ulteriore sostegno al tratto lungo della curva", conclude Balboni.

dfg

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3012:21 ott 2026