FOCUS: gli aumenti di produttività negli Stati Uniti non raggiungono più i lavoratori (Pimco)
MILANO (MF-NW)--Nel 2025, la crescita globale ha tenuto meglio del previsto, sostenuta in parte dagli investimenti legati all'intelligenza artificiale e dall'allentamento delle pressioni commerciali. Tuttavia, se guardiamo oltre la superficie, le economie stanno divergendo in modo più significativo e creando un panorama caratterizzato da vincitori e vinti, dando vita a un contesto a forma di K. "Nel terzo trimestre del 2025, la produttività statunitense è cresciuta di circa il 2% rispetto all'anno precedente, in linea con la media del periodo post-pandemico e ben al di sopra delle tendenze registrate in altri mercati sviluppati. Tuttavia, i lavoratori statunitensi non sono stati in grado di trarre il massimo vantaggio dalla loro maggiore produttività. Infatti, la quota di reddito dei lavoratori statunitensi è scesa al minimo storico in un periodo di tempo che copre quasi otto decenni", commenta Tiffany Wilding, Economista di Pimco.
AI E CONCENTRAZIONE DI MERCATO ABBASSANO QUOTA DI LAVORO
La quota di lavoro negli Stati Uniti, che rappresenta la porzione di reddito di un'economia che spetta ai lavoratori in cambio dei loro servizi, è rimasta stabile dagli anni '40 agli anni '90, oscillando mediamente tra il 60% e il 65%. "In questi decenni si sono verificate oscillazioni cicliche, con un aumento della quota del lavoro in risposta al calo della disoccupazione e al rafforzamento dei mercati del lavoro, e un calo dopo le recessioni", spiega l'esperta. Dopo la fine degli anni '90, la quota del lavoro ha continuato a diminuire dopo ogni grave recessione, senza mai registrare una vera e propria ripresa durante le fasi di espansione post-recessione. Inoltre, "durante la grave carenza di manodopera seguita alla pandemia del 2020, un periodo in cui, secondo il Bureau of Labor Statistics (Bls), le offerte di lavoro superavano i lavoratori disoccupati in un rapporto di due a uno, la quota di manodopera è diminuita in modo simile senza registrare alcuna ripresa", prosegue Wilding. Gli economisti attribuiscono questo calo a diversi fattori. In primo luogo, il potere contrattuale dei lavoratori è diminuito, mentre la concorrenza delle importazioni cinesi ha eroso i settori manifatturieri statunitensi. Inoltre, l’espansione dell’intelligenza artificiale sta progressivamente sostituendo la manodopera mediamente e altamente qualificata. Infine, il mercato si è concentrato su poche aziende con margini elevati, mentre la riclassificazione della ricerca e sviluppo come capitale immateriale anziché come spesa ha ridotto meccanicamente la quota del lavoro.
CALO QUOTA LAVORO PORTA MAGGIORE SENSIBILITÀ A VARIAZIONI PREZZI
Guardando al futuro, le prospettive per la quota di lavoro non sono rosee. "Ulteriori cali non dovrebbero sorprendere, considerando gli incentivi fiscali, la politica commerciale e le trasformazioni tecnologiche. Le grandi imprese relativamente ad alta intensità di capitale hanno ora un forte incentivo fiscale a investire in tecnologie che consentono di risparmiare sui costi del lavoro", dettaglia l'esperta. Inoltre, "non vi sono prove evidenti che le catene di approvvigionamento manifatturiere ad alta intensità di manodopera stiano tornando negli Stati Uniti. Gli Stati Uniti si stanno specializzando sempre più in settori ad alta intensità di capitale, come i semiconduttori, le infrastrutture cloud e l'intelligenza artificiale, che generano output con un fabbisogno marginale di manodopera", continua Wilding. Una quota di lavoro più contenuta ha implicazioni per la domanda aggregata, l'inflazione e la sensibilità dell'economia alle oscillazioni dei mercati finanziari. Il calo della quota potrebbe rendere l'economia più sensibile alle variazioni dei prezzi degli asset, dove gli shock negativi di ricchezza si trasmettono più rapidamente all'attività reale. Infatti, "il rovescio della medaglia della perdita di quota del lavoro è l'aumento della quota del capitale. Recentemente, questi aumenti hanno sostenuto la redditività delle imprese e la performance azionaria, creando a sua volta maggiore ricchezza per chi possiede azioni. Questi aumenti di ricchezza, a loro volta, sembrano aver sostenuto i consumi aggregati, nonostante il calo della crescita del reddito reale", spiega l'esperta. Tuttavia, storicamente, le famiglie con redditi più elevati tendono ad avere una propensione marginale al consumo più bassa, sollevando interrogativi sulla sostenibilità di un consumo reale resiliente.
POSSIBILE EFFETTO DEFLAZIONISTICO E INFLUENZA SUI PREZZI
Per quanto riguarda la politica monetaria, gli aumenti di produttività che non beneficiano i lavoratori tendono ad avere un effetto disinflazionistico, poiché riducono i costi unitari del lavoro, influenzando di conseguenza la dinamica dei prezzi. In termini matematici, "l'inflazione dei salari nominali dovrebbe essere pari all'inflazione dei prezzi gli aumenti di produttività le variazioni della quota del lavoro nel reddito. Il fatto che la quota del lavoro sia diminuita significa che i salari nominali non hanno tenuto il passo con la crescita della produttività e l'inflazione. In altre parole, i lavoratori non sono stati in grado di ottenere i guadagni reali generati dalla loro maggiore produttività, riducendo le pressioni sui costi aziendali", spiega l'esperta. Con le valutazioni azionarie statunitensi che restano elevate, una politica eccessivamente accomodante dalla Federal Reserve potrebbe aggravare il rischio di sovrainvestimento e squilibri economici. Infine, "il calo persistente della quota del lavoro ha storicamente coinciso con cambiamenti nelle politiche pubbliche, tra cui politiche protezionistiche o interventiste e crescenti pressioni populiste. I cicli politici rischiano di diventare più volatili", prosegue Wilding. "Queste macro tendenze suggeriscono che gli investitori dovrebbero prepararsi a una maggiore volatilità economica e politica. In questo contesto, i titoli a reddito fisso di alta qualità continuano a offrire rendimenti interessanti, flessibilità e diversificazione globale in un periodo in cui le valutazioni azionarie sono elevate e gli spread creditizi ridotti", conclude l'esperta.
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2616:39 gen 2026