FOCUS: il carry trade sulla lira turca rimane favorevole (J. Safra Sarasin)

MILANO (MF-NW)--A seguito dell'arresto del sindaco di Istanbul a marzo, la Turchia ha attraversato un breve periodo di forti deflussi di capitali. La Banca centrale della Repubblica di Turchia (Cbrt) è intervenuta sul mercato dei cambi per stabilizzare la lira e ad aprile ha aumentato il tasso di riferimento dal 42,5% al 46%. Sono state inoltre inasprite le politiche macroprudenziali, quali i coefficienti di riserva obbligatoria per i depositi in valuta estera, al fine di sostenere la de-dollarizzazione.

"Da allora, la lira ha ripreso il suo graduale deprezzamento e sono tornati gli afflussi di capitali. Gli eventi politici e le loro conseguenze hanno interrotto il carry trade sulla lira e l'accumulo di riserve internazionali da parte della Cbrt iniziato la scorsa primavera, quando il tasso di riferimento ex ante è diventato positivo. La domanda è se il carry trade sulla lira sia ancora favorevole, vista la maggiore volatilità", afferma Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin.

I FATTORI CHE SOSTENGONO IL CARRY TRADE SULLA LIRA

Per Chivakul, sono tre i fattori che sostengono il carry trade sulla lira: l'elevato tasso reale ex ante, l'impegno del governo a favore del proprio programma di politica economica e condizioni globali favorevoli per le prospettive esterne della Turchia. "La politica monetaria più restrittiva e la domanda più debole hanno determinato un calo del tasso di inflazione sequenziale a maggio (2% su base mensile rispetto al 2,6% di aprile e al 2,5% di marzo)", spiega l'economista, aggiungendo che l'inflazione annuale è scesa al 35% su base annua. Si tratta di un dato ancora lontano dalla proiezione di fine anno della Cbrt, pari al 24%, secondo il rapporto sull'inflazione di maggio. Chivakul evidenzia che la Cbrt ha mantenuto questa previsione dal suo rapporto di febbraio. "Ciò implica che le condizioni finanziarie più restrittive e il rallentamento dell'economia dovrebbero limitare l'entità del trasferimento del tasso di cambio", commenta l'esperto.

LA CBRT È IN ATTESA DI UN RAFFREDDAMENTO IN ASPETTATIVE DI INFLAZIONE

Il tasso reale ex ante è leggermente superiore al 20% su base annua. Si tratta del livello più elevato dallo scorso dicembre, quando era pari al 22%. Chivakul prevede che tale livello rimarrà invariato nei prossimi 2-3 mesi, poiché la Cbrt è in attesa di un raffreddamento delle aspettative di inflazione. Il superamento del tasso di cambio a marzo ha fatto aumentare le aspettative di inflazione, con le previsioni di fine anno che sono passate dal 27% all'inizio dell'anno al 35,4% nell'ultima indagine di maggio. "Questo è uno dei motivi principali che probabilmente impediranno alla Cbrt di procedere a un taglio dei tassi", osserva l'economista. L'ultima dichiarazione della Cbrt suggerisce che le sue decisioni, prese riunione per riunione, tengono conto sia dell'inflazione realizzata che di quella attesa. Secondo Chuvakul, anche l'impegno del governo a favore del programma di aggiustamento economico sostiene il carry trade. Oltre all'aumento dei tassi, la Cbrt ha adottato una serie di misure macroprudenziali per invertire la dollarizzazione verificatasi in occasione dell'evento politico. "La crescita del credito non è eccessiva e i depositi in valuta estera dei residenti sono diminuiti rispetto al picco raggiunto ad aprile", ribadisce l'esperto. Il ministro delle Finanze Simsek ha ribadito pubblicamente che il governo intende mantenere il programma di aggiustamento economico per ridurre gli squilibri.

L'INDEBOLIMENTO DEL DOLLARO FAVORISCE LA LIRA

Infine, sottolinea l'esperto, la Turchia beneficia dell'indebolimento del dollaro statunitense e del calo dei prezzi dell'energia. Entrambi questi fattori dovrebbero contribuire a limitare il disavanzo delle partite correnti e ad alleviare in parte la pressione sulla lira. Poiché la maggior parte delle esportazioni turche è destinata all'Europa, anche l'euro forte sostiene le prospettive esterne del Paese. La Turchia non ha risentito in modo significativo dell'aumento dei dazi statunitensi, poiché le sue esportazioni verso gli Stati Uniti sono modeste e rappresentano circa l'1% del Pil. Il Paese è soggetto principalmente a un'aliquota tariffaria "reciproca" del 10%. Nel 2024, le automobili e i ricambi auto rappresentavano circa il 7% delle esportazioni verso gli Stati Uniti. Considerando l'aliquota tariffaria settoriale del 25% applicata al settore automobilistico, l'aliquota tariffaria effettiva media è leggermente superiore al 10%. "Le riserve estere si sono ridotte a seguito degli eventi politici. L'intervento sul mercato dei cambi ha portato a un forte calo delle riserve internazionali accumulate dalla banca centrale nel 2024", commenta l'economista, aggiungendo che la loro ricostituzione richiederà tempo e una politica macroeconomica rigorosa, che eserciterà pressioni sull'economia reale. Un altro evento politico nel breve termine avrebbe conseguenze più gravi, date le riserve molto più ridotte, avverte Chivakul. A prescindere dalla possibilità di un altro evento politico, il rischio principale per le prospettive è un rallentamento molto più marcato della crescita. La crescita del Pil nel primo trimestre, pari all'1% su base trimestrale e al 2% su base annua, è stata leggermente inferiore alle aspettative del mercato. Gli indicatori dell'attività suggeriscono che la domanda interna potrebbe continuare a essere più debole. Sebbene le vendite al dettaglio reali siano ancora cresciute del 9% su base annua a marzo, il tasso di crescita è diminuito negli ultimi mesi. Anche il Pmi manifatturiero è in calo da gennaio. La fiducia dei consumatori rimane tuttavia vicina al picco degli ultimi due anni registrato a marzo, probabilmente grazie al calo dell'inflazione complessiva. Nel breve termine, secondo i dati sulle prenotazioni anticipate, la stagione turistica dovrebbe essere positiva. "Ciò consentirà all'economia di continuare a crescere nonostante la politica monetaria restrittiva. Probabilmente in autunno sarà necessario un allentamento monetario per sostenere la domanda interna", conclude l'esperta.

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3015:13 giu 2025