FOCUS: trimestrali, utili sopra le attese ma crescita in rallentamento (J. Safra Sarasin)

MILANO (MF-NW)--"La stagione delle trimestrali negli Stati Uniti è iniziata. JPMorgan, Citigroup, Bank of America, Morgan Stanley, Goldman Sachs e Wells Fargo hanno tutte pubblicato i rispettivi risultati, che sono stati accolti in modo contrastante dai mercati. I dati principali sono apparsi complessivamente piuttosto solidi", afferma Wolf von Rotberg, Equity Strategist di J. Safra Sarasin. "A eccezione di Bank of America e JPMorgan, tutte le altre banche hanno registrato utili trimestrali superiori alle aspettative di consenso. Ciò ha contribuito a portare la crescita annua dell'utile per azione del settore finanziario statunitense al 6,3%, a fronte di una previsione di consenso pari a -3,3% prima dell'inizio della stagione delle trimestrali".

"Questo risultato, tuttavia, è in larga misura riconducibile alle revisioni al ribasso delle stime sugli utili effettuate prima dell'inizio della stagione delle trimestrali. Su base sequenziale, l'Eps del settore finanziario è diminuito rispetto al secondo trimestre. Sebbene gli effetti stagionali possano talvolta essere significativi e i dati sulla crescita trimestrale vadano interpretati con cautela, il terzo trimestre rappresenta il secondo trimestre consecutivo in cui l'Eps ha registrato una flessione. Analizzando i dati sulla crescita annua, è ormai evidente che la crescita degli utili del settore finanziario sta rallentando dopo un avvio d'anno particolarmente positivo", prosegue l'esperto.

"Il rallentamento è riconducibile alle componenti degli utili diverse dal margine di interesse netto (Nii, Net Interest Income), che ha continuato a crescere anche nel terzo trimestre (Figura 3). Se da un lato l'aumento dei rendimenti ha continuato a sostenere il margine di interesse netto, dall'altro il contestuale ampliamento degli spread creditizi ha iniziato a penalizzare altre linee di business, in particolare il trading sul reddito fisso (fixed income trading)", continua l'analista.

"I ricavi da trading Ficc (Fixed Income, Currencies and Commodities) hanno registrato un calo generalizzato, ad eccezione di Citi. L'aumento della volatilità sui mercati obbligazionari e l'ampliamento degli spread creditizi spiegano in larga misura questo deterioramento, mentre i ricavi da trading azionario sono cresciuti sensibilmente presso tutte le principali banche", afferma von Rotberg.

Secondo l'esperto, "le stesse dinamiche spiegano la flessione dei ricavi da Dcm (Debt Capital Markets) di Citi, BofA e Morgan Stanley, che hanno registrato un rallentamento dell'attività di emissione di titoli di debito a causa del deterioramento delle condizioni di mercato. A livello aneddotico, un rallentamento analogo sta iniziando a manifestarsi anche nel comparto Ecm (Equity Capital Markets): nelle ultime settimane, diverse importanti Ipo sono state rinviate o completamente ritirate. Tuttavia, nel terzo trimestre i ricavi da ECM sono diminuiti soltanto per Morgan Stanley, mentre le altre principali banche hanno continuato a registrare buone performance in questo segmento. Questa situazione potrebbe cambiare con la pubblicazione dei dati relativi al quarto trimestre".

"Anche gli accantonamenti per perdite su crediti potrebbero pesare sui risultati in futuro. Nel terzo trimestre, infatti, sono diminuiti e si sono attestati su livelli inferiori alle aspettative di consenso. Le banche hanno dichiarato che la qualità dei rispettivi portafogli crediti è rimasta solida. Invitiamo tuttavia alla cautela prima di presumere che questa situazione possa mantenersi nei prossimi mesi. Poiché l'aumento dei rendimenti ha iniziato a determinare un ampliamento degli spread sulle obbligazioni con rating Ccc e, più in generale, sul segmento high yield, riteniamo che tale dinamica possa incidere sempre più anche sulla qualità dei portafogli crediti", afferma l'analista.

"Il rischio evidente è che le banche inizino a inasprire le condizioni di concessione dei prestiti. Finora, queste ultime hanno contribuito a sostenere la crescita economica statunitense, al di là degli investimenti in conto capitale degli hyperscaler. La prossima indagine Senior Loan Officer Opinion Survey, la cui pubblicazione è prevista per l'inizio di novembre, consentirà di capire se il ciclo creditizio abbia già raggiunto il picco o se debba ancora farlo", conclude von Rotberg.

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1911:17 ott 2026